申银万国：西部材料 钛-钢复合板产业链的延伸(图)
来源:网络汇聚
IPO情况：公司发行价格为8.48元。公司网下配售460万股，配售比例为20%，超额认购倍数为250倍；网上定价发行1840万股，中签率0.17%，超额认购倍数为596倍。
公司为科技导向型的稀有金属材料加工企业。
公司在钛材深加工领域有一定技术优势。公司大股东西北院和宝钛集团本出同源，前者精于技术，而后者长于生产。西北院还控股西部超导并参股西部钛业，皆从事钛及钛合金的生产，可与公司组成相当完整的钛材加工产业链。
稀有金属复合板及金属纤维扩产是公司今后两年的成长动力。公司目前正着力建设，计划将稀有金属复合板材产能在三年内从目前的5000吨/年提高到15000吨/年，金属纤维产能亦有大幅增长。
募资项目将延伸核心产品的产业链。此次计划募资2.28亿，投向为钛板材及其他各类难熔金属材料共1680吨。主要产品为1500吨的钛板材，其中1000吨为公司的钛-钢复合板配套，其余外售。整个项目计划于09年上半年完工，预计全部达产后增加销售收入6.4亿，净利润5500万左右。
合理价格为28-32元。我们预计公司08-09年EPS分别为0.44、0.59元。参照A股同类公司以及中小盘制造业新上市公司的估值，我们认为公司上市后合理的09年PE在35-40倍，对应的股价在28-32元。
公司估值我们预计公司08-09年EPS分别为0.33、0.40元。因为新项目是在09年开始逐步达产，所以我们挑选了与公司业务相近且业绩较好的公司09PE作为估值比较，发现市场目前给予金属新材料公司的09PE在24倍左右。西部材料是中小盘新股，因此相对于这些公司会有较大的估值溢价，我们认为可以给予其09年30倍以上的PE。
鉴于中小盘制造业新股估值有较强的借鉴作用，我们选取了新近上市的10个新股（我们选取的新股皆为上市已经在1个月以上的，估值相对稳定和理性）
作为估值比较，发现目前市场给予这类公司的09PE在32倍左右。考虑到公司09年的EPS增速会达到100%以上（远高于下表任一家公司），且资本市场一贯对新材料公司的高估值，我们认为西部材料09PE可以给到35-40倍。
综合前面分析，并考虑目前的市场状态，我们认为公司的合理09PE在35-40倍，对应的股价在28-32元。
最近一周，市场对中小盘新股的热情进一步升级，宏达经编、中核钛白和方圆支承的上市首日涨幅都在450%以上，最高的达到538%，所以公司首日上市后的股价可能会大幅突破我们的估价，达到40元，甚至50元之上。
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