招商证券：浦发银行 08年减税＝净利润爆发 强烈推荐A
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浦发的费用率从06年中的35.3%大幅降低到07年中的30.7%，业务费用同比增长17％，落后于收入增速，这反映出浦发的成本控制能力，保守预计随着08年贷款规模的进一步扩展，浦发依然可以维持33.5%的综合费用率（包含其它费用）。而在连续加息后，浦发07年的净息差有望突破2.95%，未来预计加息趋势不改，浦发08年的净息差有望达到3.05%，需要注意的是，浦发的存贷比期末为76.58%，超过75％的限制，但是现在银监会已经不把存贷比作为核心监管指标，所以预计浦发08年的贷款不会受过分控制，增速依然可以达到20％左右。计提拨备费用同比下降27.6%，而拨备覆盖率也已经达到公司目标160％，预计覆盖率已经足够抵御风险，未来计提力度不会很大，信贷成本08年有望进一步下降到0.46％
税收是本次中报最值得关注的地方，中期有效税率高达53.5%，一方面由于浦发还没有拿到员工工资完全税前抵扣的政策，另一方面，浦发一次性大幅计提递延所得税资产在税收调整（2008年两税合一）中的损失。浦发在过去，由于拨备提取过多，沉淀26亿多的递延所得税资产，而本次8亿多的调整费用，也已经相当充分了，预计未来不会再有此次费用。而08年由于两税合一，预计员工工资可以同时税前抵扣，有效税率有望降低到25％左右，这为08年业绩的爆发提供了最坚实的基础。
在上述关键假设下，浦发07年业绩有望达到1.3元，08年业绩有望达到2.5元（具体预测请参考附录模板），而当前银行股08年估值基本上都在20倍以上，而浦发作为全国性高成长银行代表之一，遵循高成长定价逻辑，给予08年25倍PE，并不过分，也就是62.5元的一年目标价。而最近上海房地产持续繁荣，也减轻了我们对其房地产业务的担忧，同时其房地产贷款占比也下降到10.34％，也说明其主动控制风险的能力。
作者：罗毅 招商证券
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再者，我们预估中兴通讯将于十月份的TD-SCDMA手机竞标中取得约三成订单，预估营收贡献11亿元。由此中兴通讯今年全年TD-SCDMA营收将达35亿元或公司整体营收的11%。我们预估此比重还将于2008年成长到18%。
2007与2008年EPS预估不变A股部份，我们维持对中兴通讯2007与2008年EPS预估在1.31元与1.93元；在H股部份，我们同步上修中兴通讯07与08年EPS预估3.1%与3.7%到1.31元与1.93元。
公司评价与投资建议我们认为中兴通讯已经进入新一阶段的成长轨道，主因有三：一、海外营收复苏；二、公司在中国GSM设备订单争取上颇有斩获；三、中国TD-SCMA网络即将上路。
不过，公司目前股价倍数偏高，利好大多已获反映，我们则将中兴通讯12个月目标价由46元上调至52元，根据的是凯基2008年EPS预估的27倍或市盈率/成长率比值(PEG)1倍(我们预估中兴通讯的EPS将于2006-2010年复合年增27%)，主要考量为其A股同业PEG调整，由此我们维持对中兴通讯A股之「持有」评级；在H股部份，我们维持中兴通讯12个月目标价在41元，相当于凯基08年EPS预估的22倍，维持H股「增持」评级。
作者：林振民 凯基证券
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